2022年3月7日下午，母基金研究中心視頻號進行了首次直播。中國國際科技促進會母基金分會秘書長、水木資本合伙人李瑤擔任主持人，對話創新工場董事長兼首席執行官李開復、科勒（北京）私募基金管理有限公司總經理楊戰、峰瑞資本創始合伙人李豐，對過去一年的投資熱點作以回顧，同時進行新一年的投資展望，暢談虎年投資策略。

李開復（資料）

在此，母基金研究中心整理本次直播主要內容與精彩觀點，供行業內人士參考交流。

01 李開復：硬科技將成為最好投資機會

在第一個環節中，李開復發表演講，暢談對于硬科技創業的發展趨勢與投資心得：

我們可以看到，硬科技迎來了堪稱有史以來最好的發展機遇。第一，近五年左右，國內硬科技趕上國際領先標準，有諸多優秀投資標的。多個科技交叉領域創造了新的商機。第二，創業環境良好，北交所設立、科技創業利好政策也鼓勵“專精特新”企業做大做強。

我想講一下未來十年我們可能迎來的大的趨勢——AI和自動化，生命科學與新能源。

首先談一談人工智能。人工智能圍繞著深度學習發展，但是深度學習之后不斷還有新的AI的算法用處，機會越來越多。可以看到，計算機視覺在2011年左右出現巨大提升，也是那個時候，創新工場開始投資計算機視覺。我們可以想象，當識別物體AI超過人類之后，就會帶來各種商機，在零售、在制造、在人臉識別、在工業視覺、在自動駕駛、在醫療都有巨大的機會，而這些價值今天都已經得到了陸續驗證。

如果說CNN造就了今天計算機視覺領域的突破和眾多應用，那么兩三年前 “預訓練大模型+微調”技術突破也將帶來自然語言的百花齊放的發展，包含語音識別，機器翻譯、問答交互、新搜索引擎，個性化廣告等等，所以創新工場也開始布局。目前，AI的革命完全沒有結束。

第二，在自動化方面，可以看到的是自動駕駛成功落地。由于政府開明政策、良好的市場生態，自動駕駛車、無人巴士、無人貨車等已經在中國多地落地。創新工場迄今也投出了兩家自動駕駛獨角獸公司。

另外一個重要的方向，是工業自動化，中國是世界工廠，但人工成本也在增長。如何去解決這個問題？那么就是需要用自動化方法解決簡單重復性的工作，創新工場對這一領域特別看好。另外，AI進步也必然需要新的計算方案，無論是GPU還是TPU，抑或是未來的量子計算。量子計算來了，一定會催生出更多的應用。

第三，生命科學。我們可以關注到一個重要技術：合成生物學。在醫療方面，基因編輯將會開啟很多嶄新領域來延長生命、解決疑難雜病。在食品方面，未來，我們可以打印細胞肉，低碳且不傷害動物生命，還可能設計出更健康的一些美食。在新材料方面，我們可以想象越來越多的材料可以減少污染。

第四，新能源。新能源無非一方面強調有更好的這個發電技術，比如說光伏的推進。另一方面是要有更好的儲能的技術。

這四大趨勢讓人非常振奮。可是，到底要用什么投資邏輯來做？現在很多VC都還是用互聯網打法，簡單來說，就是找一個非常強大的創業者，給他非常多的錢，讓他不但自己能夠勝出，還要把這個其他的仿造者、競爭者擊敗，最后“剩”者為王。

其實，硬科技的投資并不是這樣。上述這種打造獨角獸的模式，可能不見得行得通的。而傳統的孵化模式，也不見得行得通。因為硬科技創業其實面臨著一個非常巨大的挑戰——死亡谷的難題。因為任何一個新科技去推進產品化，一定要能夠接地氣，了解用戶，能夠規模化產品。但是科學家可能更想喜歡做新的東西，前人沒做過的，非常嚴謹去做，慢工出細活。而且，跟盲目燒錢搶市場的打法不一樣，硬科技企業需要真正硬核的技術和產品來構建出行業護城河，競爭相對更良性更健康。

創新工場的特色是創新工場有15位博士，能跟科技型創業者有共同的語言。創新工場尋找科技型創業者的模式為：研究、挖掘、交叉、落地四步驟。首先創新工場團隊會做非常深度的學術論文分析，挖掘技術如何能被產品化進而商業化。而后，團隊會協助科技型創業者做交叉，讓技術和產業能夠組合，幫其組成產品團隊進行市場化，最后幫助募資，形成系統化的流程。另外，創新工場的投資階段也走向全鏈條全周期，能更長久地護航優秀的硬科技企業：天使階段，前沿科技基金關注科學家創業；早中期階段，VC基金關注硬科技創業公司；成長期階段，成長期基金關注技術賦能傳統產業。

總結一下，在今天，硬科技是最好的投資機會，不僅是因為中國的技術真的成熟了，還因為中國需要、也必須要把這個硬科技落地成優秀的應用/產品，在國際上領跑。在這個過程中，創新工場希望成為硬科技創業者最好的伙伴。

02 楊戰：S基金交易需求將爆發式增長

在第二個環節中，主持人李瑤與科勒資本（北京）總經理楊戰展開對談，對S基金行業發展趨勢進行展望。

首先，楊戰對什么是S基金市場作出解釋——私募股權行業是相對流動性比較差的市場，比如大家投資到一支私募股權基金，這支基金的期限大概是八到十年，那在任何基金清盤之前，想變現的話并不能像股票一樣很方便變現。而私募股權二級市場，也是S基金市場，就能提供一種流動性的方式，幫助想要處置私募股權資產的投資人實現流動性。

楊戰表示，科勒資本是一家專門從事私募股權二級市場的基金公司，一直引領著私募股權二級市場的發展。科勒資本募集的最新一期全球S基金，規模是90億美金。此外，科勒資本也募集了第一只也是目前全球最大的私募股權信貸二級市場基金，規模大概是14億美金。

與全球市場相比，楊戰認為，目前國內的私募股權行業二級市場行業還處在非常早期的階段。早期階段的特征，第一，在LP方面，對S基金還是試探性的態度，也不知找誰賣自己手中的份額。第二，在GP層面，也還沒想清楚S基金能夠幫助他們干什么。當然在國內，其實有幾家GP已經做了比較好的嘗試，也給其他的管理人作出示范，但現在大家都在摸著石頭過河，在不斷去嘗試和觀察。

而后主持人李瑤表示，從目前接觸基金公司情況來看，一些公司有很強烈去轉讓份額的訴求，但是一方面由于估值很難，另一方面找到合適的買方把交易談成也很困難。她作出提問：從國外的經驗來講，在交易中應該關注些什么？

楊戰表示，如果從事情的本源去理解，S基金還是一種投資，需要關注的幾點其中就包括了資產、基金管理人、交易要素。其實國內有足夠多的管理人，關鍵是去從不同的渠道和角度了解資產的質地，做出比較明確的判斷，最重要的是要能夠和可以值得相信的管理人去合作。因為交易本身并不只是買資產，而是要跟管理人進行緊密的合作，實現資產的保值增值。交易要素的話，就是買方、賣方、中介機構，還有需要的估值提供方等等，都是交易要素中的重要組成部分。

楊戰提到，目前，北京上海都成立了S基金公開交易平臺，對市場的發展起到非常正面的促進和宣傳作用。同時，交易也可以促進監管的完善。值得一提的是，S基金為國有資產下面的私募股權資產能夠提供非常好的退出渠道，幫助實現了對國有資產存量的盤活。

而后，楊戰回答主持人提問，談到了自己在實務操作過程中會主要關注的事宜：

第一，是強調團隊網絡，去搜尋相應的投資機會，作出客觀判斷。

第二，要充分考察管理人。

第三，要考慮交易要素，例如賣方為什么賣、為什么在這個節點賣等等。

最后，楊戰總結道，可以預見，國內對S基金的訴求會以爆發式的形勢增長，行業前景光明。作為從業者，希望行業能夠健康有序做大，市場穩步成熟。

03 李豐：消費投資值得進一步關注

在第三個環節中，主持人與峰瑞資本創始合伙人李豐展開對談，在回顧過去一年投資整體情況的基礎上，進一步展望了未來的投資趨勢。

李豐首先談及自己重新回歸消費投資的原因。一方面是市場因素，市場整體冷靜下來，沒有太多泡沫，估值也更合理。另一方面是從大經濟增長目標及消費所占比例的宏觀角度考慮，此前，從2021年大的經濟增長來看，消費作出將近三分之二的貢獻。今年初步評估下來，消費貢獻可能還會提升，或許會推出更多消費恢復、消費刺激舉措，使得消費能夠助力完成今年的經濟增長目標，從這一角度考慮，消費仍然值得入局。

而后，主持人進一步提問，應該著重關注消費的哪些品類？李豐認為，一方面，從數據來看，必選消費品去年仍然有可觀的正增長，值得關注與投資。另一方面，要去找成長最快的可能是什么。從目前三大產業的經濟構成與發展規劃來看，消費占比增長最大、需求增長最快的，是各種類型的服務行業，也就是第三產業。巨大的產業增量，值得投資者潛心去找尋其中可能成功的公司。

此前，部分中國企業因種種原因，海外融資之路受阻。李豐認為，從行業發展趨勢來看，中國企業的海外融資之路其實是漸趨順暢的，主要經歷了三個階段的變化，在這個過程中，認知度在慢慢打開。從一開始的不被了解，需要去路演去從頭到尾解釋所做的事情，到建立了解之后，企業只需要走出去介紹自己是誰。現在中國的GDP已經是全球第二名，大的趨勢是越來越容易獲得海外資金的青睞。

而后，李豐回答了管理雙幣基金的心得：美元基金成熟度更高。人民幣基金經歷經濟調整，還處于從間接融資到直接融資的轉變過程當中。人民幣LP在轉變周期中，意愿會增多，專業度也在穩步提升。

對于如何去兼顧返投和投資效率的問題，李豐認為，從事早期投資反而構成優勢。早期很多創業ceo都從國外回來，本來就涉及落地事宜，如果湊巧合適的話，其實是能夠迅速對接落地，帶來雙邊利好。另一方面，由于峰瑞與多個發達的長三角、珠三角城市有合作，也具有一定區位優勢。

而后，李豐回答了部分網友提問。于網友關心的生物醫藥板塊投資，他提到自己的團隊投了許多前沿生物科技項目，有一部分和新藥研發相關，也涉及這兩年很熱的AI制藥。在他看來，這一領域的發展趨勢還在于交叉前沿。此外，從消費角度來看，國內有非常大的養老挑戰。我國歷史上只有一次嬰兒潮，在六十年代左右，這一群體逐漸進入退休階段。而中國養老結構特殊，居家養老比例大，配套醫療資源可能有缺口，矛盾如何解決正是技術的交叉前沿需要關注的。他以團隊最近投的項目為例——用芯片、算法連續監測血壓，屬于典型的消費+科技+醫療的交叉前沿，也契合居家養老的國情。

而后，主持人提問，對于去年非常火的元宇宙主題，我們應該如何把握？李豐認為，元宇宙的基礎主要在于：

更多維的數據傳輸，更實時的交互體驗，而這需要更好的基礎設施，技術進步可以從2D變為3D，帶來更好的沉浸感。

上網人數增多，人均上網時長不斷增長，這種增長使得用戶需要在互聯網解決更多的問題和需求。

最后，李豐給創業者提出建議，不要趕風口去做項目，這樣往往并不會有很大的優勢。真正的創業優勢，應該構建于自己的初衷和愿景、對行業的深入理解、優秀的學習能力，或者良好的技術與經驗。